Análise DuPont: comparar duas empresas com o mesmo capital mas estratégias diferentes (exercício resolvido)
Exercício resolvido de DuPont a três e a cinco factores: duas empresas com ROE e ROA diferentes, o que explica a diferença e simulação de melhorias.
Duas empresas, o mesmo activo, resultados muito diferentes. Uma vende muito com margem pequena; a outra vende pouco com margem grande. Qual rende mais aos sócios? A análise DuPont decompõe o ROE nas suas três causas e mostra onde está a vantagem de cada uma.
A decomposição
A fórmula clássica de DuPont separa o ROE em três factores:
ROE = margem líquida x rotação do activo x multiplicador de capital próprio
- Margem líquida = resultado líquido / vendas: rentabilidade de cada venda.
- Rotação do activo = vendas / activo: eficiência na utilização dos activos.
- Multiplicador de capital próprio = activo / capital próprio: grau de endividamento.
Multiplicados, os denominadores e numeradores intermédios cancelam-se e ficam resultado líquido / capital próprio.
Dados
| Alfa (retalho) | Beta (serviços especializados) | |
|---|---|---|
| Vendas | 2 000 000 | 800 000 |
| Resultado líquido | 100 000 | 120 000 |
| Activo total | 1 000 000 | 1 000 000 |
| Capital próprio | 400 000 | 800 000 |
Resolução a três factores
| Alfa | Beta | |
|---|---|---|
| Margem líquida | 100 000 / 2 000 000 = 5,0% | 120 000 / 800 000 = 15,0% |
| Rotação do activo | 2 000 000 / 1 000 000 = 2,0 | 800 000 / 1 000 000 = 0,8 |
| Multiplicador de capital próprio | 1 000 000 / 400 000 = 2,5 | 1 000 000 / 800 000 = 1,25 |
| ROE | 5% x 2,0 x 2,5 = 25,0% | 15% x 0,8 x 1,25 = 15,0% |
| ROA (resultado líquido / activo) | 10,0% | 12,0% |
Verificação directa: Alfa 100 000 / 400 000 = 25%; Beta 120 000 / 800 000 = 15%. A Alfa tem o maior ROE, mas a Beta tem o maior ROA: a Beta é mais rentável como negócio, a Alfa é mais rentável para os seus sócios porque usa mais dívida.
O que explica cada resultado
- Alfa: modelo de volume. Margem fina de 5%, compensada por uma rotação elevada, e uma estrutura financiada em 60% por dívida, que amplifica o ROE.
- Beta: modelo de margem. Prestação de serviços com preço alto e poucos activos a rodar, financiada quase só por capitais próprios, o que torna o ROE mais baixo mas mais seguro.
- Conclusão: um ROE alto pode vir de gestão excelente ou de muita dívida. A DuPont separa os dois casos. Comparar só o ROE, como se faz em muitos relatórios, é enganador.
Extensão a cinco factores para a Alfa
A versão alargada separa o efeito dos impostos e dos juros. Admita que a Alfa tem EBIT de 170 000, juros de 30 000, resultado antes de impostos de 140 000 e imposto de 40 000.
| Factor | Cálculo | Valor |
|---|---|---|
| Peso do imposto (resultado líquido / resultado antes de impostos) | 100 000 / 140 000 | 0,714 |
| Peso dos juros (resultado antes de impostos / EBIT) | 140 000 / 170 000 | 0,824 |
| Margem operacional (EBIT / vendas) | 170 000 / 2 000 000 | 8,5% |
| Rotação do activo | 2 000 000 / 1 000 000 | 2,0 |
| Multiplicador de capital próprio | 1 000 000 / 400 000 | 2,5 |
| ROE | 0,714 x 0,824 x 8,5% x 2,0 x 2,5 | 25,0% |
Aqui se vê que, antes de juros e impostos, o negócio gera 8,5% de margem; os juros e o imposto reduzem-na a 5%.
Simulações: onde melhorar o ROE
| Medida (Alfa), mantendo o resto | Efeito no ROE |
|---|---|
| Rotação do activo de 2,0 para 2,2 (menos existências e clientes) | 5% x 2,2 x 2,5 = 27,5% |
| Margem líquida de 5% para 6% (melhor preço ou menos custos) | 6% x 2,0 x 2,5 = 30,0% |
| Menor endividamento: multiplicador de 2,5 para 2,0 | 5% x 2,0 x 2,0 = 20,0% |
Para a Beta, melhorar a rotação de 0,8 para 1,0 (aproveitar melhor os activos) subiria o ROE para 15% x 1,0 x 1,25 = 18,75%. Repare que, em ambos os casos, as medidas de gestão operacional (margem, rotação) elevam o ROE sem acrescentar risco financeiro, ao contrário do aumento do endividamento.
Leia mais em análise DuPont em três passos e ROE e ROA.
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Perguntas frequentes
O que é a análise DuPont?
É a decomposição do ROE em margem, rotação do activo e multiplicador de capital próprio, para perceber o que explica a rendibilidade dos sócios.
Porque é que o ROE da Alfa é maior se o ROA é menor?
Porque a Alfa usa mais dívida, o que amplifica o retorno por unidade de capital próprio, desde que o activo renda mais do que o custo da dívida.
Que factor é mais fácil de melhorar?
Depende do negócio. Margem e rotação melhoram com gestão operacional; o multiplicador sobe com dívida, o que aumenta o risco.
A DuPont aplica-se a empresas de serviços?
Sim. Em empresas com poucos activos, a rotação será naturalmente alta e a margem determinante; interprete sempre dentro do sector.