Custo de capital (WACC): explicação simples com exemplo

Toda a empresa se financia com dinheiro que tem um preço: os bancos cobram juros e os sócios esperam retorno. O custo de capital é a média desses preços. É a rentabilidade mínima que um projecto tem de gerar para que valha a pena, e por isso é a taxa de desconto de referência na avaliação de investimentos.

A ideia por trás do WACC

WACC significa Weighted Average Cost of Capital, em português custo médio ponderado de capital (CMPC). Pondera o custo de cada fonte de financiamento pelo peso que tem no total.

WACC = E/(D+E) × Ke + D/(D+E) × Kd × (1 − t)

E: valor do capital próprio. D: valor da dívida.
Ke: custo do capital próprio (retorno exigido pelos sócios).
Kd: custo da dívida antes de impostos. t: taxa de imposto sobre lucros.

O termo (1 − t) existe porque, em muitos sistemas fiscais, os juros são gastos dedutíveis para efeitos de imposto sobre o rendimento das empresas, o que reduz o custo efectivo da dívida. A dedutibilidade e eventuais limites variam por país e mudam com o tempo; confirme na lei em vigor.

Custo da dívida

É a taxa que a empresa paga hoje para se endividar a longo prazo, não a taxa de empréstimos antigos. Se a empresa pode obter crédito a 12% e a taxa de imposto é 25%, o custo da dívida depois de impostos é 12% × (1 − 0,25) = 9%. Inclua comissões relevantes, porque elevam o custo real.

Custo do capital próprio e o modelo CAPM

O custo do capital próprio é mais difícil de medir porque os sócios não têm um contrato com taxa fixa. O modelo mais ensinado é o CAPM (modelo de avaliação de activos financeiros):

Ke = Rf + β × (Rm − Rf)

Rf: taxa sem risco, normalmente a rendibilidade de obrigações do Tesouro do país.
β (beta): sensibilidade da empresa ao mercado. Beta 1 move-se como o mercado; acima de 1, amplifica; abaixo de 1, atenua.
Rm − Rf: prémio de risco de mercado.

Exemplo: Rf = 5%, β = 1,2, prémio de mercado = 6%. Ke = 5% + 1,2 × 6% = 12,2%. Valores ilustrativos.

Em mercados pequenos e com poucas empresas cotadas, como acontece em vários países lusófonos, estimar o beta e o prémio de risco é difícil. É frequente usar dados de empresas comparáveis de outros mercados e ajustar por risco-país, o que introduz julgamento. Por isso o WACC é uma estimativa, não um número exacto.

Exemplo completo de cálculo

Uma empresa tem capital próprio de 600 e dívida de 400 (em milhões, valores ilustrativos). Ke = 12,2%, custo da dívida antes de impostos 8%, imposto 25%.

Pesos: E/(D+E) = 600/1 000 = 60%; D/(D+E) = 40%.
Custo da dívida depois de impostos: 8% × 0,75 = 6%.
Contribuição do capital próprio: 60% × 12,2% = 7,32%.
Contribuição da dívida: 40% × 6% = 2,40%.
WACC = 7,32% + 2,40% = 9,72%.

Conclusão: um projecto com o mesmo risco que a empresa precisa de render mais de 9,72% para criar valor. Compare com a TIR do projecto, como explicado em VAL, TIR e payback.

Porque não basta pôr mais dívida

Como a dívida custa menos do que o capital próprio, parece que aumentar a dívida reduz sempre o WACC. Se a estrutura passasse para 50% de cada, e mantivéssemos Ke e Kd, o WACC desceria para 0,5 × 12,2% + 0,5 × 6% = 9,1%. Mas é uma ilusão: com mais dívida, o risco para os sócios aumenta e eles exigem um Ke maior, e os bancos cobram mais juros. Há um ponto a partir do qual o custo de dificuldades financeiras compensa a poupança fiscal. Esta tensão é o tema da estrutura de capital.

Como usar o WACC e os seus limites

Avaliação de projectos: descontar fluxos de caixa livres do projecto ao WACC, se o risco for semelhante ao da empresa.
Avaliação de empresas: é a taxa de desconto no método dos fluxos de caixa descontados.
Projectos de risco diferente: use uma taxa ajustada. Um projecto mais arriscado que o negócio normal exige taxa superior.
Contas de pesos: use valores de mercado quando existirem, não apenas valores contabilísticos do balanço.
Limites: assume estrutura de capital estável e depende de estimativas sensíveis, sobretudo beta e prémio de risco. Pequenas alterações mudam bastante o resultado.

Erros frequentes dos estudantes

Usar a taxa de juro dos empréstimos antigos em vez da taxa actual de mercado.
Esquecer o efeito fiscal na dívida.
Misturar taxas reais com fluxos nominais, ou taxas em moeda diferente da dos fluxos. Se os fluxos estão em kwanzas, a taxa deve ser em kwanzas, com a inflação esperada incluída.
Ponderar pelos valores contabilísticos em vez de valores de mercado, quando estes estão disponíveis.
Tratar o WACC como verdade absoluta, em vez de intervalo razoável.

Conteúdo educativo, de carácter geral. Regras contabilísticas e fiscais variam de país para país e mudam com o tempo: confirme sempre na norma ou na lei em vigor.

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Perguntas frequentes

WACC e taxa de desconto são a mesma coisa?

O WACC é uma taxa de desconto possível, adequada a fluxos de caixa livres de projectos com o risco médio da empresa. Para outros fluxos ou riscos podem usar-se outras taxas.

Porque se usa o custo da dívida depois de impostos?

Porque os juros reduzem o imposto a pagar quando são dedutíveis, pelo que o custo líquido para a empresa é menor. Isto depende da lei fiscal de cada país.

Uma empresa não cotada tem WACC?

Sim, mas é preciso estimar o custo do capital próprio por comparação com empresas cotadas semelhantes ou com métodos de risco adicionais, o que torna a estimativa menos precisa.

Qual é um bom WACC?

Não há valor universal. Depende do risco do negócio, do país e das taxas de juro vigentes. O que importa é comparar a rentabilidade do projecto com o seu WACC.