Private equity e venture capital: LBO, MOIC, TIR e como os fundos ganham dinheiro
Como funcionam private equity e venture capital: estrutura dos fundos, LBO com exemplo resolvido, MOIC e TIR, e diferenças entre as duas estratégias.
Private equity e venture capital investem em empresas que não estão cotadas em bolsa, com o objectivo de as valorizar e vender mais tarde. Parecem iguais, mas têm lógicas muito diferentes. Este artigo apresenta o modelo, resolve um exemplo de compra alavancada (LBO) e discute os riscos. Valores fictícios.
A estrutura de um fundo de capital de risco
Um fundo é gerido por uma sociedade gestora (os general partners, GP) e financiado por investidores (os limited partners, LP), tipicamente investidores institucionais ou de elevado património. Os LP comprometem capital, que a gestora vai chamando à medida que encontra investimentos. O fundo tem prazo limitado, muitas vezes de uma década, durante o qual investe, gere e vende participações. A remuneração dos gestores costuma combinar uma comissão anual sobre o capital comprometido e uma parte dos lucros acima de um retorno mínimo, com termos que variam de fundo para fundo.
Private equity e venture capital: duas lógicas
| Aspecto | Private equity (buyout) | Venture capital |
|---|---|---|
| Alvo | Empresas maduras, com fluxos de caixa | Empresas jovens, com forte potencial de crescimento |
| Instrumento | Compra de participação maioritária, muitas vezes com dívida | Participação minoritária, em rondas de financiamento |
| Fonte de valor | Melhoria operacional, crescimento, dívida, venda | Crescimento muito rápido de poucas vencedoras |
| Risco | Moderado a elevado; dívida pesa | Muito elevado; a maioria falha |
| Distribuição de resultados | Retornos mais concentrados em torno da média | Alguns grandes sucessos pagam as perdas das restantes |
LBO: exemplo resolvido
Valores fictícios. Uma empresa tem EBITDA de 100. O fundo compra-a por um valor da empresa (EV) de 600 (múltiplo de 6×), financiando 360 com dívida e 240 com capital do fundo.
Cinco anos depois: o EBITDA cresceu para 130; o fundo vende a 6× → EV de 780. Entretanto, os fluxos de caixa da empresa amortizaram dívida, que baixou de 360 para 200.
Valor do capital próprio na saída: 780 − 200 = 580.
MOIC (múltiplo do capital investido) = 580 / 240 = 2,42×.
TIR = 2,4167^(1/5) − 1 ≈ 19,3% ao ano (sem fluxos intermédios).
De onde veio o ganho de 340? Crescimento do EBITDA: 30 × 6 = 180; redução da dívida: 160. A alavancagem acelerou o retorno: se a compra fosse totalmente com capital próprio (600), o capital teria passado para 780: MOIC de 1,3× e TIR de apenas 5,4%.
Capital de risco: a lógica das poucas vencedoras
Valores fictícios. Um fundo de venture capital investe 1 em cada de 10 empresas. Seis falham (retorno 0), três devolvem o capital (1×) e uma vale 20×. Total recebido = 0 + 3 + 20 = 23 sobre 10 investidos: MOIC de 2,3×. Sem a vencedora, o fundo teria perdido 7 de 10, ou 70%. O modelo depende de achar poucos casos extremos, e de ter acesso a eles; a maioria dos fundos não consegue.
Riscos e críticas
- Iliquidez: o capital fica imobilizado durante anos e não há mercado diário.
- Avaliação opaca: os valores das participações são estimados, não cotados.
- Alavancagem excessiva: em LBOs, um choque de receitas pode levar a empresa ao incumprimento.
- Custos elevados para os investidores, entre comissões e custos de transacção.
- Dispersão de resultados: a diferença entre o melhor e o pior fundo é grande.
Contabilidade e avaliação das participações
Os fundos reportam as suas participações ao justo valor, usando métodos como múltiplos de comparáveis, DCF e valor das transacções recentes. Os investidores devem ler as notas e perceber a metodologia, já que dela depende o desempenho reportado antes da saída. Para os fundamentos, veja avaliação de empresas e múltiplos de avaliação.
Em Angola e em Portugal
Em Portugal existe uma indústria de capital de risco com entidades reguladas pela CMVM e uma presença de capital público e privado em apoio a startups e PMEs. Em Angola, o capital de risco e o private equity estão pouco desenvolvidos, mas há interesse crescente em investimento em PME e startups, com financiamento por parte de investidores privados, organizações de desenvolvimento e programas de apoio. O enquadramento legal e as oportunidades mudam; confirme com as fontes oficiais. Para quem inicia um projecto, veja como criar uma startup.
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Perguntas frequentes
Private equity e venture capital são a mesma coisa?
Não. O venture capital investe em empresas jovens e arrisca muito; o private equity de buyout compra empresas maduras, muitas vezes com dívida.
O que é o MOIC?
É o múltiplo do capital investido: quanto se recebeu no total dividido por quanto se investiu. A TIR acrescenta o tempo.
Estes fundos são para qualquer investidor?
Em geral não: têm montantes mínimos, iliquidez e risco elevados, e muitos só aceitam investidores qualificados.